Cantillon-Effekt Warum Vermögen schneller wächst als Löhne

Was ist der Cantillon-Effekt?

Der Cantillon-Effekt beschreibt, dass neues Geld die Preise nicht überall gleichzeitig hebt. Es entsteht an einer bestimmten Stelle – früher in Goldminen, heute bei Zentralbanken und Geschäftsbanken – und breitet sich von dort aus. Wer nah an der Quelle sitzt, kauft mit dem neuen Geld noch zu alten Preisen. Wer weit weg sitzt, bekommt es erst, wenn die Preise schon gestiegen sind.

Richard Cantillon beschrieb das um 1730 am Beispiel des Goldes aus neuen Minen: Zuerst gaben die Minenbesitzer mehr aus und trieben die Preise der Dinge, die sie kauften. Erst nach und nach erreichte das Gold Händler, Handwerker und Bauern – die bis dahin höhere Preise zahlten, ohne mehr einzunehmen. Heute läuft derselbe Weg über Kredite und Wertpapiermärkte.

So wandert neues Geld durch die Wirtschaft

1. Zentralbank. Sie senkt die Zinsen oder kauft Anleihen und schafft dafür neues Zentralbankgeld.
2. Banken und Finanzmärkte. Das Geld landet zuerst bei Banken, Fonds und Großanlegern. Sie kaufen Anleihen, Aktien und Immobilien.
3. Vermögenspreise. Die Kurse steigen, Kredite werden billiger. Wer Vermögen besitzt, wird reicher, bevor sich sonst etwas ändert.
4. Unternehmen und Staat. Günstige Kredite finanzieren Investitionen, Übernahmen und Staatsausgaben.
5. Löhne und Verbraucherpreise. Zuletzt kommt das Geld über Aufträge, Tarifrunden und Jobwechsel bei Beschäftigten an – oft dann, wenn Wohnungen schon teurer geworden sind.

Im Chart siehst du genau diese Reihenfolge: Seit 2013 stiegen Wohnimmobilien um 65 %, die Verbraucherpreise um 35 % und das mittlere Gehalt um 43 %.

Vermögenspreisinflation und Verbraucherinflation

Die Inflation, die in den Nachrichten steht, misst der Verbraucherpreisindex: Lebensmittel, Energie, Kleidung, Mieten. Kaufpreise für Häuser und Wohnungen sind darin nicht enthalten, Aktien und Gold ebenso wenig. Selbst genutztes Wohneigentum fließt in Deutschland nur über eine gedachte Miete ein. Steigen vor allem Vermögenspreise, bleibt die offizielle Inflation also niedrig, obwohl Eigentum für Gehaltsempfänger immer schwerer zu erreichen ist.

Genau das zeigt die gestrichelte Linie im Chart: Die Verbraucherpreise laufen meist nahe an den Löhnen. Der große Abstand entsteht bei den Vermögenswerten. Wer auf eine Wohnung spart, erlebt deshalb eine ganz andere Teuerung als der Durchschnittskorb.

Welche Berufe mithalten – und welche nicht

Am stärksten stiegen seit 2013 die Gehälter in diesen Berufsgruppen: Altenpflege, Körperpflege und Medizintechnik +80 %, Hotel und Gastronomie +61 %, Reinigungskraft +59 %. Am schwächsten: Einkauf und Vertrieb +32 %, Naturwissenschaftler +31 %, Geistes- und Sozialwissenschaftler +30 %. 1 von 36 Berufsgruppen hat mit den Wohnungspreisen Schritt gehalten.

Für eine gebrauchte 70-m²-Wohnung arbeitete ein Vollzeitbeschäftigter mit mittlerem Gehalt 2013 rechnerisch 2,9 Jahre brutto, heute 3,3 Jahre. Für eine Unze Gold waren es damals 6 Arbeitstage, heute 19 Arbeitstage.

Wer gewinnt, wer zahlt

Der Effekt trifft nicht alle gleich, weil Vermögen in Deutschland sehr ungleich verteilt ist. Nur 41,9 % der Haushalte wohnten 2022 in den eigenen vier Wänden, in Berlin sogar nur 15,9 %. Die Mehrheit wohnt zur Miete und besitzt damit keinen Sachwert, der mit den Immobilienpreisen mitwächst.

Bei den Vermögen ist der Abstand noch größer: Die reichsten 10 % der Haushalte besaßen 2021 laut Bundesbank rund 56 % des gesamten Nettovermögens, vor allem Immobilien und Firmenanteile – genau die Werte, die am Anfang der Geldkette stehen. Die Bilanz des Eurosystems, also die Summe dessen, was die Zentralbanken im Euroraum geschaffen und angekauft haben, erreichte im Juni 2022 rund 8,8 Billionen Euro.

Richard Cantillon: der Bankier, der an der Blase verdiente

Cantillon wusste, wovon er schrieb. Als Bankier in Paris erlebte er um 1720 das Geldexperiment von John Law, der Frankreich mit Papiergeld und Aktien der Mississippi-Kompanie überschwemmte. Cantillon kaufte früh, verkaufte rechtzeitig und wurde sehr reich – er stand selbst am Anfang der Geldkette. Viele seiner Schuldner verloren beim Platzen der Blase alles und verklagten ihn.

Sein Ende ist bis heute ein Rätsel: Im Mai 1734 brannte sein Haus in London nieder, Cantillon starb – vermutlich wurde er ermordet. Sein Hauptwerk, der „Essai sur la nature du commerce en général“, erschien erst 1755, mehr als 20 Jahre nach seinem Tod, und geriet dann wieder in Vergessenheit, bis der Ökonom William Stanley Jevons es im 19. Jahrhundert wiederentdeckte.

Grenzen der Erklärung

Der Cantillon-Effekt erklärt nicht alles. Wohnungen wurden auch teurer, weil zu wenig gebaut wurde und mehr Menschen in Städte zogen. Lockere Geldpolitik hat zudem Arbeitsplätze gesichert und so Löhne gestützt – die Bundesbank hält die Gesamtwirkung auf die Ungleichheit deshalb für schwer messbar. Und Vermögenspreise fallen auch wieder: 2022 verloren Bundesanleihen und Aktien deutlich, als die Zinsen stiegen. Der Chart zeigt deshalb Entwicklungen, keinen Beweis für eine einzige Ursache.

Häufige Fragen zum Cantillon-Effekt